亚振家居门店边开边关现金流降303% 子公司资不抵债
亚振家居(9.450, -0.40, -4.06%)门店“边开边关”现金流锐降303% 4.2亿募资项目未达预期子公司资不抵债
作为一个享誉大上海十余年的著名品牌，曾是中国欧典家具的先驱者——亚振家居来说，正在因经受精装房和定制家具发展对家居产业供应链的冲击影响，而变得焦头烂额。
近日，亚振家居股份有限公司（简称“亚振家居”）公布2018年业绩，除了营收下降超20%以外，净利润也在连续三年下降后扭盈转亏。
报告期内，公司毛利率为56.2%，较上年降低1.5个百分点，净利率为-22.5%，较上年降低33.3个百分点。
此外，近两年，亚振家居的明显变化之一是对于店面的调整，一边开店一边关店。
2017年，亚振家居新增4家直营店的同时关闭4家直营店，新增12家经销商店又关闭17家经销商店；2018年，新增12家直营店的同时关闭5家直营店，新增14家经销商店面又关闭12家经销商店。
值得注意的是，2016年，亚振家居表示募集资金使用项目“营销网络扩建”将强化直营店建设，计划3年新开店面50家。但是，从目前来看，两年内只新增了10家直营店，远未达进度预期。
净利亏损8611万
近日，亚振家居披露2018年年报，公司2018年实现营业总收入4.2亿，同比下降27.2%；实现归属于母公司所有者的净利润-8610.9万，较上年同期下降241.04%，而在上年数据则为6105.3万元，未能维持盈利状态。
从业务结构来看，报告期内，“橱柜类”、“沙发类”是企业营业收入的主要来源。具体而言，“橱柜类”营业收入为1亿，营收占比为24.4%。“沙发类”营业收入为8710.3万，营收占比为21%。“床组类”营业收入为8093万，营收占比为19.5%。
报告期内，公司毛利率为56.2%，较上年降低1.5个百分点，净利率为-22.5%，较上年降低33.3个百分点。对于毛利率下降，亚振家居表示，为了促进高定销售、让利消费者所致。
其中，“橱柜类”、“沙发类”、“床组类”毛利贡献占比分别为24.1%、21.6%、20.3%，“橱柜类”贡献较大毛利，而“橱柜类”、“沙发类”、“床组类”毛利率分别为55.5%、58%、58.5%。
此外，亚振家居2018年期间费用率为72.2%，较上年升高29%，对公司业绩形成拖累。
具体来看，期间费用合计达3亿，同比上升21.7%。其中，销售费用为1.8亿元，同比上升27.8%；管理费用为1.1亿元，同比上升18.7%；财务费用为-189.3万元，同比上升2.2%；研发费用为1840万元，同比下降9.2%。
值得注意的是，长江商报记者梳理发现，亚振家居的经营性现金流由2017年的3909.5万元下降至2018年的-7939.6万元，同比下降303.1%。
面对业绩亏损与现金流的大幅下降，对此，亚振家居给出的解释是，“由于直营体验店布局提速扩张却未能在短期内见效，产品加大环保投入、选用优质原材料从而导致了生产成本上升。另外，为拓展市场，巩固线下体验渠道，销售费用及管理费用较同期大幅增长。还有，公司存货占比较大，存货跌价准备较去年同期计提金额有较大增加。”
财报数据显示，亚振家居2017年的存货金额为2.36亿元，但是历经一年，公司存货未发生变动仍为2.36亿元，让人不得不质疑公司目前面临较大的去库存压力。
据了解，亚振家居内最早涉足欧式家具的专业制造商及销售商之一，主要从事中高档木家具产品的生产与销售，主导产品为“亚振”、“亚振·利维亚”和“亚振·乔治亚”品牌系列欧式风格家具，其中“亚振”品牌为中国驰名商标，已经有20余年的发展历史，公司于2016年12月登陆资本市场。
但是从近几年的业绩表现来看，上市并没有给亚振家居带来业绩明显增长，反而“一年不如一年”。
2015年至2018年，亚振家居收入分别为5.83亿元、5.62亿元、5.72亿元和4.17亿元，归属母公司净利润分别为7720万元、7552万元、6105万元，-8611万元；经营活动现金流净值分别为7108万元、1.28亿元、3909万元和-7939.6万元。
由以上数据可以看出，2015年至2018年，亚振家居的收入停滞，净利润不断减少，经营活动净现金流呈现过山车式的趋势。在这4年中，公司的总体经营质量在不断下降。
值得注意的是，在发布2018年报的同时，亚振家居同时发布了募集资金使用情况。目前看来，“营销网络扩建”、“沙发及家具等扩产”等多个项目的募集资金使用未达到计划进度，所有募集资金均未达到预计效益。
店面调整未见成效、生产成本上升、渠道销售成本大幅增加以及存货占比较大引起的跌价准备计提金额提升，成为业绩变化的主要原因。在这背后，是亚振家居的营销网络建设、产品转型过程中面临的多重震荡。
子公司普遍亏损，部分资不抵债
2017年半年报数据显示，亚振家居主要控股和参股的公司为南通亚振、上海亚振、北京亚振、苏州亚振、南京亚振、辽宁亚振，上述公司2017年上半年的净利润分别为1678万元、126万元、52万元、199万元、11万元、-102万元。
以上数据来看，在6家控股和参股的公司中，只有1家是亏损的。
但是，2018年半年报显示，上市公司的控股和参股公司中除了上述6家之外新增加了广州亚振，7家控股和参股公司当期的净利润分别为676万元、-361万元、-299万元、-114万元、-68万元、-210万元、-320万元。
可以看到，短短1年时间，亚振家居控股或者参股的公司净利润持续下降，7家中有6家亏损，仅有1家盈利。
而且，截至2018年12月31日，北京亚振、辽宁亚振净资产分别为-2167万元、-1230万元，净利润分别为﹣1841万元、﹣1033万元，目前来看，已经处于资不抵债的状态。
事实上，从业绩角度看，近4年中，亚振家居不但没有增长，而且经营结果越来越差。
而上述惨淡的业绩却是在行业一片大好的局面下出现的。根据国家统计局公布的最新数据，2018年1-12月，社会消费品零售总额380987亿元，比上年增长9.0%（扣除价格因素实际增长6.9%，以下除特殊说明外均为名义增长），其中，限额以上单位消费品零售额145311亿元，增长5.7%。
从家具类零售情况来看，2018年12月家具类零售额达为251亿元，与去年同期相比增长12.7%。累计方面，2018年1-12月全国家具类零售额达2250亿元，同比增长10.1%。
而反观亚振家居，其2018年全年的收入为4.2亿元，同比下降27.2%，与行业增长完全背离。
在亚振家居上市时，资本市场给出了超过30倍的估值，但是近几年来看，经营越来越糟。
事实上，随着80后、90后逐渐成为装饰消费的主流，消费者更加重视居住环境的个性化和舒适感，追求新的生活方式体验。
目前，国内沙发行业竞争较为充分，进入门槛不高，以成功转型功能沙发行业的后进者中源家居(37.870, -0.39, -1.02%)为例，其在2012年转型之初就以研发设计作为核心竞争力之一，在研发上十分舍得投入，目前其以外销为主的功能沙发产品市场占有率已经行业排名前三。
不过，亚振家居想要在行业内快速扩张并非易事。天津市家具行业协会前副秘书长、天津市环保产品促进会会长张赟城表示，从绿色概念看，木制家具的前景比较乐观，因为它原材料比较环保，对人的健康不会造成危害，但同时，由于其技术门槛低，所面临的行业竞争也相当激烈。
募投项目未达预期，部分用途发生变更
据悉，2016年12月，亚振家居IPO募集资金总额为4.26亿元，扣除其他发行费用后募集资金净额为3.84亿元。
这些资金分别用于营销网络扩建项目、沙发及家具等扩产项目、家具生产线技改项目、信息化系统建设项目、家居服务云平台项目，其中营销网络扩建项目拟投入募集资金2.52亿元，为第一大募投项目。
但是，这些项目的进展并未如预期那样顺利，而且有些项目还进行了变更。
2018年8月14日，亚振家居召开第二届董事会第十次会议，审议通过了《关于变更部分募集资金投资项目的议案》，公司拟将“生产线技术改造项目”余额3275万元剩余募集资金全部变更至“沙发及家具等扩产项目”建设中。
此外，最大的募投项目“营销网络扩建”项目原本计划投资2.52亿元，主要用于公司开店扩张。实施过程中，亚振家居将5000万元用作扶持经销商。
从投资进度看，“营销网络扩建”项目募集资金实施进度已经过半，但仍低于预期。2018年末，“营销网络扩建”项目资金使用进度为54.94%，2018年实现的效益为-1998.41万元。对此，亚振家居解释，未达到进度的主要原因是对经营场地选址、店面装修情况要求较高。
此外，值得注意的是，近两年，亚振家居还大幅度进行店面调整，一边开店一边关店，其营销网络调整让很多投资人士纷纷表示，“看不懂”。
具体来看，2017年，亚振家居新增4家直营店的同时关闭4家直营店，新增12家经销商店又关闭17家经销商店；2018年，新增12家直营店的同时关闭5家直营店，新增14家经销商店面又关闭12家经销商店。
与之对应的是店面数量的变化。2016年末，亚振家居共有154家门店；2017年年报中，亚振家居表示门店数量为145家，但亚振家居表示，由于2018年门店数量因品牌调整，部分门店合并计算，优化了统计口径，将2017年末总数量由145家调整至120家；2018年，亚振家居店面由2017年的120家增加到129家。
从近两年的调整可以看出，2018年亚振家居加大了直营店的开店步伐，129家店面中有40家是直营店，但相比上市前的预期相去甚远。
2016年末，亚振家居公布的招股说明书显示，截至2016年9月，亚振家居共有165家店面，其中30家为直营店。募集资金使用项目“营销网络扩建”将强化直营店建设，计划3年新开店面50家。从目前来看，两年内只新增了10家直营店，远未达进度预期。
值得一提的是，为了进一步抢食市场份额，2018年，亚振家居推出了“亚振定制”和“AZ1865”两个新品牌，在北京、上海、广州、苏州、石家庄等地区新开店铺6家。亚振家居表示，计划打造新海派、北欧现代、轻奢简约三大风格设计师品牌，面向不同客户群体，价格定位覆盖高中低人群。
在生产端，相应调整也在进行，亚振家居开始向“高端定制”加码。从2018年末募集资金使用情况来看，亚振家居将“家具生产线技改项目”余额投入到“沙发及家具等扩产项目”。
不过，项目达到预期可使用状态的日期，亚振家居并未明确给出，截至2018年末，高端定制车间土建尚未竣工，机器设备也处在逐步进驻并调试过程中。
事实上，从2018年报来看，“高端定制”营收占比较小，对业绩贡献不大。数据显示，“高端定制”营收2034.18万元，约占总营收的5%，毛利率43.45%下降12.91%，远低于AZ、利维亚两个品牌56.66%、58.27%的毛利率。
除了营销网络建设进度不达预期、加码新产品，亚振家居的其他募集资金使用项目也未达计划进度、未取得预计效益，“信息化系统建设”项目、“家居服务云平台”项目募集资金承诺投资总额分别为1806.18万元和1869.61万元，分别用于实施建设SAP-ERP系统和O2O立体性服务平台。
从目前公布的募集资金使用情况来看，两者募集资金使用进度分别为22.08%和8.13%。对此，亚振家居解释，未达到计划进度是因为公司将根据当前发展需求逐步引入硬件设备和软件维修服务；家居服务云平台开发工作量大，开发难度大，管理层基于审慎决策原则，审慎推进上述募投项目的实施进度。（文/长江商报 张璐）
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